0

العرض لن ينقذنا | الأوقات المالية

هذه المقالة هي نسخة في الموقع من النشرة الإخبارية غير المحمية. اشترك هنا للحصول على النشرة الإخبارية التي يتم إرسالها مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك كل يوم من أيام الأسبوع

صباح الخير. قال جاي باول للكونجرس أمس إن الركود “محتمل بالتأكيد” ، بينما كتب بيل دادلي ، الذي لم يلفظ الكلمات أبدًا ، أن الركود “حتمي” في العام المقبل أو نحو ذلك. انخفضت العائدات والنفط بشدة ، الأمر الذي يشعر بالركود الشديد. بقيت الأسهم ، بعد يوم من ارتفاعها دون سبب ، ثابتة ، بدون سبب واضح أيضًا. إذا كان بإمكانك فهم ذلك ، فاكتب إلينا: robert.armstrong@ft.com و ethan.wu@ft.com.

استمع أيضًا إلى روب يتحدث عن كسر الاحتياطي الفيدرالي للأشياء.

جانب العرض لا يأتي للإنقاذ

لا يريد بنك الاحتياطي الفيدرالي إحكام الاقتصاد على الركود ، ولكن ما لم يبدأ التضخم في التباطؤ بسرعة ، فهو مستعد للقيام بذلك. للأسف ، لا يستطيع بنك الاحتياطي الفيدرالي إنشاء مصادر جديدة للإمداد أو فك قيود سلاسل التوريد. إنه يتحكم فقط في السياسة النقدية ، مما يؤدي إلى إبطاء التضخم عن طريق تقليل الطلب ، وبالتالي النمو.

بعد أن بدت غبية بالاعتماد على العرض من قبل ، فإنها لا تريد انتظار المشكلات التي لا يمكنها التحكم فيها لإصلاحها. سياسة حكيمة. ولكن هل يحالف الحظ الاحتياطي الفيدرالي؟ تروي بيانات العرض قصة مختلطة.

لا يبدو الاتجاه في تكاليف الطاقة ، التي تتسرب إلى جميع أنواع الأسعار ، واعدًا. تشير التوقعات إلى ارتفاع تكلفة الصيف في أمريكا ، حيث تضاعفت أسعار الطاقة بالجملة ثلاث مرات من الصيف الماضي في بعض أجزاء من نيو إنجلاند. تعمل روسيا على قطع الغاز عن أوروبا في الوقت الذي اشتعلت فيه النيران في محطة كبيرة لتصدير الغاز في الولايات المتحدة ، مما أدى إلى انقطاع المزيد من الإمدادات لبضعة أشهر.

بالنسبة لسلاسل التوريد ، فهي أقل خطورة ، إن لم تكن رائعة. يعطي مؤشر ضغط سلسلة التوريد العالمية الصادر عن بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك فكرة جيدة عن الصورة الكبيرة. فهو يجمع البيانات المتعلقة بتكاليف الشحن والتأخير والتأخير في الشحن – مما يؤدي إلى تجريد الطلب لمعرفة مقدار ضغط التضخم الناتج عن قيود العرض. الأمور أفضل من أواخر العام الماضي ، لكننا بعيدون عن المعتاد:

مخطط خطي لمؤشر ضغط سلسلة التوريد العالمية (الانحرافات المعيارية عن المتوسط ​​التاريخي) يُظهر التيسير ، ولكن لم يتم تخفيفه

ترى هذا الاتجاه الأساسي – أفضل ولكن لا يزال سيئًا – يظهر على طول سلسلة التوريد. هنا ، على سبيل المثال ، تكلفة إرسال حاوية شحن من الصين إلى الساحل الغربي للولايات المتحدة:

مخطط خطي لتكلفة شحن حاوية 40 قدمًا من الصين إلى الساحل الغربي للولايات المتحدة ، يُظهر $ سحبها

أو اقرأ ما يقوله المسؤولون التنفيذيون في الشركات الكبرى. بشكل عام ، ستشهد الشركات الكبرى ظروفًا أفضل لسلسلة التوريد أولاً ، لأنها يمكن أن تدفع أعلى دولار لتأمين أي شحن متاح ، بما في ذلك الشحن الجوي الأكثر تكلفة. البعض يؤجر سفنهم الخاصة. لذلك قرأنا العديد من مكالمات الأرباح الأخيرة للتعرف على المشاعر. هنا ، لإعطاء مثال إرشادي ، الرئيس التنفيذي لشركة DuPont ، إدوارد برين ، في وقت سابق من هذا الشهر:

نعم ، أفضل قليلاً ، لكنها صعبة. مثل الفرق تعمل سبعة أيام في الأسبوع وتحجز الحاويات في وقت مبكر. هذا جنون. الذهاب إلى موانئ مختلفة على الساحل الشرقي للولايات المتحدة ، بدلاً من الساحل الغربي – لكننا بخير. نحن نعمل في طريقنا من خلاله. لكن هذه ليست الأوقات العادية ، لا أريد ذلك [leave] أنت بهذا الانطباع ، لكنه يتحسن قليلاً ويرجع ذلك أساسًا إلى الصينيين – الصين ، كان سيئًا للغاية ، وهذا يتحسن الآن.

الشركات الأقل عولمة من شركة DuPont تقول أشياء مماثلة. وصف الرئيس التنفيذي المشارك لشركة Lennar ، شركة بناء منازل أمريكية ، ذروة ضغوط سلسلة التوريد خلال مكالمة الأرباح يوم الثلاثاء:

لا تزال هناك اضطرابات متقطعة وزيادة في تكاليف البناء. لكن للمرة الأولى منذ بدء الاضطرابات ، رأينا تسطيحًا في وقت الدورة [ie, total time to build a house]. على مدى الأشهر الأربعة الماضية ، تم توسيع وقت الدورة بمقدار خمسة أيام فقط ، وهو ما نعتقد أنه إشارات [a] قمة.

هذه أخبار جيدة ، لكن الأمر سيستغرق شهورًا أو سنوات للظهور في بيانات التضخم. بنك الاحتياطي الفيدرالي ليس حريصًا على الانتظار. لقد أدت الدلائل المبكرة على أن توقعات التضخم غير مقيدة إلى إثارة الفزع لدى البنك المركزي. إن التضخم اللطيف والصديق للنمو من جانب العرض ، يبدو أنه لن ينقذنا.

وبدلاً من ذلك ، فإن ما قد نحصل عليه قريبًا هو تخمة في جانب العرض من شأنها أن تخفض التضخم – ولكنها تضر النمو أيضًا. تذكر تأثير السوط ، حيث تشتري الشركات الكثير في أوقات الندرة ، وينتهي الأمر بالمخزون الزائد الذي يصبح مشكلة فيما بعد. آخر مرة كتبنا فيها عن هذا في مايو ، لاحظنا أن نسب المخزون إلى المبيعات لا تبدو منتفخة بالمعايير التاريخية. لكنها نمت بسرعة استثنائية. أظهرت أحدث البيانات ، التي نُشرت الأسبوع الماضي ، أن جميع الصناعات باستثناء السيارات والأثاث توسع المخزونات بمرح:

يعني الكثير في المخزون في النهاية البيع بسعر مخفض ، كما هو الحال في بيع التصفية الضخم من Target هذا الشهر. أو يعني ذلك وضع عدد أقل من الطلبات ، كما هو الحال في تجميد الشراء من سامسونج بفضل المخزونات المنتفخة. كلاهما يعيق النمو.

ما يحدث في المخزونات مرتبط بما حدث في سلاسل التوريد ، كما يوضح إيتان بوخمان من Freightos ، وهي منصة لحجز الشحن. قال لـ Unhedged:

أحد أهم الدروس التي تعلمتها الشركات على مدار العامين الماضيين هو عندما يمكنك استيراد شيء ما واستيراده. أنت لا تعرف ما إذا كانت ستكون عوائق في ميناء شنتشن ، أو طوابير من السفن تنتظر الرسو في لونج بيتش. أنت لا تعرف ما ستكون التكلفة.

حفزت حالة عدم اليقين هذه الشركات على بناء احتياطات العرض ، حتى في مواجهة انخفاض الطلب المتوقع. ولكن الآن ، بين الأسهم المتضخمة وتخفيف الطلب من تشديد السياسة النقدية والمحور إلى الخدمات ، فإنها تضيف ما يصل إلى “فترة السوط الكلاسيكية”. وأضاف بوخمان:

لذلك قاموا ببناء مخزون. وفجأة هناك هذا الانخفاض في الطلب من العملاء. قطعة كبيرة جدًا من ملفات [clients] ينسبونها إلى التضخم. والآن لديهم مخزون أكبر من أي وقت مضى ، لقد دفعوا أكثر لاستيراده أكثر من أي وقت مضى ، لكن الطلب الذي كانوا يتوقعون تعويضه بدأ يتبخر فجأة.

إذا كان التضخم على رأس أولوياتك ، فربما تكون هذه التخمة مرحب بها. لكن هذا سبب آخر للشك في حدوث ركود وشيك. (إيثان وو)

بعض النهايات السائبة غير المحوطة

أشار القراء إلى خطأين ، أو على الأقل إخفاقات في الشفافية ، في رسائل هذا الأسبوع يجب أن نوضحها.

في مناقشة يوم الثلاثاء لسوق السندات ، قارن روب العائد على سندات الخزانة لمدة عامين مع العائد على HYG ETF ، ونقل العائد على الأخير بنسبة 5.2 في المائة. اعترض القراء على أن العائد على HYG هو في الواقع أكثر من 8 في المائة. حسنا نوعا ما. الرقم الأعلى هو العائد على محفظة السندات الأساسية للصندوق. إنه ليس العائد على ETF ، وهو في الواقع 5.2 في المائة (أخذ التوزيع الشهري الأخير وضربه في 12). لماذا الاختلاف؟ سيكون مديرو HYG قد اشتروا العديد من السندات في المحفظة عندما كانت المعدلات أقل ، ومع ارتفاع الأسعار ، انخفضت أسعار هذه السندات ، مما زاد من العائد على المحفظة (ولكن ليس ETF).

في النهاية ، مع تحول حافظة HYG ، يجب أن ترتفع توزيعاتها لتلبي عائد المحفظة. ولكن في الوقت الحالي ، إذا كنت تريد التعرض الأكثر سيولة المتاح للسوق ذات العائد المرتفع ، فسيتعين عليك العيش بنسبة 5.2 في المائة ، مقابل 3 في المائة على الخزانة ذات المدة الأقصر الخالية من مخاطر الائتمان لمدة عامين. نحن نعلم ما الذي سنأخذه ، لكننا بجنون العظمة.

في رسالة يوم الأربعاء حول فوضى الديون الأوروبية ، اعتقد الكثير من القراء أن روب كان غبيًا لوصف رياضيات الموقف بهذه الطريقة:

تبلغ ديون إيطاليا 150 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي. سنداتها لأجل 10 سنوات ، على سبيل المثال ، تحقق 3.7 في المائة. بالطبع ستكون قد باعت الديون بعوائد أقل من ذلك ، ولكن مع مرور الديون القديمة ، سترتفع التكلفة. من ناحية أخرى ، لن ينمو الناتج المحلي الإجمالي في أي مكان بالقرب من 5.5 في المائة (3.7 في المائة × 150 في المائة). لذا فإن عبء الديون الإيطالية من المقرر أن ينمو بشكل مطرد مقارنة بالناتج المحلي الإجمالي.

هناك شيئان مهمان هنا ، كما أصر القراء. الأول هو التضخم والثاني هو عجز الميزانية. يزيد التضخم من النمو الاسمي ، وهو ما يهم نسبة الدين / الناتج المحلي الإجمالي. والتضخم مرتفع الآن. والثاني هو أنه إذا تمكنت إيطاليا من إدارة فائض أولي (أي قبل الفوائد) ، فسيكون لديها مجال تنفس أكبر لخدمة الديون – لأنها لا تحتاج إلى الاستفادة من أسواق رأس المال لدفع الإنفاق الأساسي.

هناك خطأ حسابي ضمني في ما سبق: يمكن أن ينمو الدين بنسبة 3 في المائة ، ليس من الناتج المحلي الإجمالي ولكن من بحد ذاتها، ونسبة الدين / الناتج المحلي الإجمالي لم تتغير. أي بنسبة 150 في المائة للديون / الناتج المحلي الإجمالي ، مع نمو اقتصادي اسمي يبلغ (لنقل) 3 في المائة ، يمكن أن ينمو الدين بنسبة 4.5 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي وتظل النسبة مستقرة.

وجهة نظري ، ومع ذلك ، لا تزال قائمة. التضخم المرتفع سيجعل الديون أكثر احتمالًا – لكن هذا سيكون بالطبع ضريبة على الدخل الحقيقي للإيطاليين ؛ ليس حلا جذابا. وتعاني إيطاليا من عجز أولي بنسبة 3.7 في المائة العام المقبل. وتتجه مدفوعات ديونها إلى الارتفاع ، كنسبة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي ، ما لم تضيق الهوامش أو أنها قادرة على تمويل نفسها بدين قصير الأجل رخيص (مما قد يؤدي إلى مخاطر أخرى). جلب الاتحاد المالي.

قراءة جيدة

أظهرت إحدى الدراسات أن الألمان اليمينيين يميلون إلى أن يكونوا أكثر سخونة ، أو ربما يميل الألمان الحارون إلى اليمين (طرف القبعة لتايلر كوين لإبلاغه بذلك).

اجراءات لارضاء المتطلبات – أهم القصص من عالم تمويل الشركات. سجل هنا

ملاحظات المستنقع – خبير بصيرة حول تقاطع المال والسلطة في السياسة الأمريكية. سجل هنا