0

سد “الفجوة المالية الكبيرة” في البلدان النامية

على مدى العامين الماضيين ، تعرض الاقتصاد العالمي لصدمات متعددة – من جائحة COVID-19 إلى الحرب في أوكرانيا. لكن لم تتأثر جميع البلدان والشعوب بنفس الطريقة. كما هو موضح فيتقرير تمويل التنمية المستدامة لعام 2022 “(FSDR)و تؤدي فجوة التمويل إلى تقليص حاد في قدرة العديد من البلدان النامية على الاستجابة للصدمات والاستثمار في الانتعاش.

في أعقاب جائحة COVID-19 ، يمكن للبلدان المتقدمة تمويل حزم استجابة مالية ضخمة (بقيمة 18 نقطة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي) بأسعار فائدة منخفضة للغاية ، بدعم من بنوكها المركزية. كانت البلدان النامية أكثر تقييداً. واضطرت أفقر البلدان على وجه الخصوص إلى خفض الإنفاق في مجالات مثل التعليم والبنية التحتية ، مما ساهم في أزمة مطولة. حتى قبل تداعيات الحرب في أوكرانيا ، كان من المتوقع ألا يصل بلد واحد من كل 5 دول نامية إلى مستويات دخل الفرد لعام 2019 بحلول نهاية عام 2023 ، مع عدم توقع عودة معدلات الاستثمار إلى مستويات ما قبل الجائحة لمدة عامين على الأقل.

هذا الانتعاش الضعيف للاستثمار يزيد من اتساع فجوات الاستثمار الكبيرة في المناخ وأهداف التنمية المستدامة. ومع ذلك ، فإن العديد من البلدان ليست في وضع يمكنها من تمويل دفعة الاستثمار اللازمة. في بداية عام 2022 ، كانت 3 من أصل 5 من أفقر البلدان معرضة بشدة لضائقة الديون أو كانت بالفعل في حالة ضائقة ، وكان بلد واحد من بين كل 4 بلدان متوسطة الدخل معرضًا بشدة لخطر الأزمة المالية. أدى ارتفاع أسعار الطاقة والغذاء بسبب الحرب في أوكرانيا إلى فرض ضغوط إضافية على الموازين المالية والخارجية لمستوردي السلع الأساسية ، كما أدى تشديد الأوضاع المالية العالمية إلى زيادة مخاطر حدوث أزمة شاملة. المخاوف المتعلقة بالقدرة على تحمل الديون ، والتي تميل إلى الظهور عند مستويات منخفضة من الديون في البلدان النامية ، تُترجم إلى علاوة مخاطر أعلى. حتى في البلدان التي يُعتبر فيها الدين مستدامًا ، فإن التكلفة العالية للاقتراض تحول دون الاستثمار المطلوب.

تكاليف وشروط رأس المال في البلدان النامية

متوسط ​​تكلفة الفائدة في البلدان النامية على الاقتراض الخارجي أعلى بثلاث مرات من متوسط ​​تكلفة البلدان المتقدمة (الشكل 1). في بيئة الفائدة المنخفضة في العقد الماضي ، اقترضت البلدان المتقدمة بتكلفة فائدة تبلغ 1 في المائة في المتوسط. اقترضت أقل البلدان نمواً ، التي استفادت بشكل متزايد من الأسواق الدولية في السنوات الأخيرة ، بمعدلات تزيد عن 5 في المائة ، ودفعت بعض البلدان أكثر من 8 في المائة. أدى ذلك إلى ارتفاع متوسط ​​تكلفة الاقتراض وترجمته إلى حيز مالي أقل: تخصص أقل البلدان نمواً في المتوسط ​​14 في المائة من إيراداتها المحلية لمدفوعات الفوائد ، مقارنة بحوالي 3.5 في المائة فقط في البلدان المتقدمة ، على الرغم من ديون هذه الأخيرة الأكبر بكثير (الشكل 2) ).

وبينما تعكس هذه التكلفة العالية للاقتراض مخاطر متصورة أعلى ، هناك دليل على علاوة إضافية مرتبطة بالاقتراض السيادي. على مدى 200 عام الماضية ، كان متوسط ​​العائد السنوي للديون بالعملات الأجنبية للمستثمرين حوالي 7 في المائة ، حتى بعد حساب الخسائر الناجمة عن التخلف عن السداد ، متجاوزًا العائد “الخالي من المخاطر” على السندات الأمريكية والبريطانية بمتوسط ​​4 نقاط مئوية. منذ بداية “عصر تمويل السندات” في الأسواق الناشئة حوالي عام 1995 ، كان إجمالي العوائد على المستثمرين (بعد صافي الخسائر من حالات التخلف عن السداد) أعلى ، حيث بلغ متوسطه 10٪ تقريبًا أو حوالي 6 نقاط مئوية فوق المعدل الخالي من المخاطر – وهو ارتفاع تاريخي . *

سندات العملات الأجنبية تعوض المستثمرين أكثر عن المخاطر التي يواجهونها – حتى خلال فترات الاضطرابات المالية المتكررة في البلدان النامية. في الواقع ، كانت السندات السيادية الخارجية هي أفضل فئة من الأصول أداءً منذ عام 1995 ، متفوقةً على فئات الأصول الأخرى (مثل الأسهم أو سندات الشركات) حتى بعد تعديل كل من حالات التخلف عن السداد والمخاطر (التي تُقاس بتقلب السوق). في حين أن الفروق السيادية وعلاوات المخاطرة قد تبدو بعيدة عن حياة الناس ، إلا أنها في حالة الديون السيادية لها تأثير مباشر. عائدات المستثمرين المرتفعة تعادل تكاليف الاقتراض المرتفعة للبلدان ، مما يؤدي إلى تحويل النفقات الحكومية عن الاستثمار العام والخدمات الاجتماعية.

متوسط ​​تكلفة الفائدة على الديون الحكومية المستحقة ، بالنسبة المئوية

الشكل 2. متوسط ​​أرصدة الديون وتكاليف خدمة الدين ، كنسبة مئوية من إجمالي الناتج المحلي والإيرادات

استجابة سياسية متعددة الأوجه

بالشروط الصحيحة ، يمكن لتمويل الديون أن يمكّن البلدان من الاستجابة لحالات الطوارئ وتمويل الاستثمارات طويلة الأجل. تعمل الاستثمارات الإنتاجية بدورها على تعزيز النمو والقدرة المالية ، وبالتالي توليد الموارد لخدمة الدين على نحو مستدام. من ناحية أخرى ، بالنسبة للبلدان التي تعاني من عبء ديون كبير ، يمكن أن يؤدي الإقراض الإضافي إلى نتائج عكسية ، ولا غنى عن تخفيف عبء الديون والمزيد من تمويل المنح. ويتمثل التحدي في زيادة فرص الحصول على تمويل طويل الأجل ميسور التكلفة (ومنح عند الاقتضاء) واستخدام العائدات بشكل منتج. على الرغم من عدم وجود حل واحد لزيادة الحيز المالي للبلدان ، فإن الخطوات للقيام بذلك تشمل الإجراءات الوطنية والتمويل العام الدولي والجهود المبذولة لتحسين الشروط وتقليل هوامش الائتمان المرتبطة بالاقتراض التجاري. تقرير “تمويل 2022 من أجل التنمية المستدامة”يقدم توصيات في أربعة مجالات لسد “الفجوة المالية الكبيرة”.

أولاً ، يجب على البلدان تقليل المخاطر والتأكد من أن التمويل يتماشى مع أهداف التنمية المستدامة والعمل المناخي. تعد كفاءة الاستثمار العام عاملاً محددًا رئيسيًا لنموه وتأثيره على القدرة على تحمل الديون ، ولا تزال فجوات الكفاءة كبيرة في العديد من البلدان. إن ربط قرارات الاستثمار العام بإطار مالي متوسط ​​المدى وإطار عمل للموازنة واستراتيجية إدارة الدين – على سبيل المثال ، في سياق إطار تمويل وطني متكامل – يمكن أن يقلل من تقلب تمويل الإنفاق الرأسمالي. لكن الإجراءات الوطنية وحدها لا تستطيع حل التحديات المنهجية.

ثانيًا ، يعد الحصول على تمويل عام دولي إضافي طويل الأجل وميسور التكلفة أمرًا بالغ الأهمية. يجب الوفاء بالتزامات المساعدة الإنمائية الرسمية ، كما يجب توسيع نطاق إقراض بنوك التنمية متعددة الأطراف ، بما في ذلك من خلال زيادة رأس المال وإعادة توجيه حقوق السحب الخاصة غير المستخدمة. يمكن لبنوك التنمية المتعددة الأطراف نفسها تحسين شروط الإقراض ، على سبيل المثال ، من خلال القروض طويلة الأجل للغاية والاستخدام المنتظم للبنود المشروطة من الدولة في الإقراض الخاص بها. بالإضافة إلى ذلك ، ينبغي تعزيز “نظام بنوك التنمية” بأكمله: يمكن لبنوك التنمية متعددة الأطراف أن توسع دعم القدرات للمؤسسات الوطنية ، ويمكن لبنوك التنمية المتعددة الأطراف أن تستفيد بدورها من معرفة البنوك الوطنية بالأسواق المحلية.

ثالثًا ، يمكن للمجتمع الدولي أن يتخذ تدابير لتحسين شروط الاقتراض للبلدان النامية في الأسواق. بما أن المصادر العالمية هي المحركات المهيمنة لتقلب تدفقات رأس المال ، فإن معالجة النفوذ والتقلب في النظام المالي الدولي أمر ضروري. يمكن أيضًا اتخاذ خطوات لتقليل الأقساط المرتبطة بالتكلفة العالية للاقتراض السيادي ، مثل تعزيز نظام المعلومات وإطالة الآفاق الزمنية. إن توسيع أفق التصنيفات الائتمانية (التي غالبًا ما تكون لمدة تصل إلى ثلاث سنوات فقط) وتقييمات القدرة على تحمل الديون من شأنه أن يوفر رؤى للمستثمرين الموجودين على المدى الطويل.

رابعًا ، يحتاج المجتمع الدولي بشكل عاجل إلى تكثيف الجهود لحل حالات الديون التي لا يمكن تحملها. قد تصبح مبادرة متعددة الأطراف لتخفيف عبء الديون وإعادة هيكلتها ضرورية مع ارتفاع أسعار الفائدة العالمية ومخاطر أزمة الديون الشاملة. يجب متابعة الحلول المنهجية الآن ، قبل حلول موعد استحقاق مدفوعات خدمة الديون الكبيرة في عام 2023. وينبغي مناقشتها في منتدى شامل يجمع الدائنين والمدينين. ويمكن للأمم المتحدة أن توفر مثل هذا المنبر.

* ملاحظة: ماير وجوزفين وآخرون. 2019. السندات السيادية منذ واترلو. المجلة الفصلية للاقتصاد (قادمة).