0

عرض نصف الوقت | الأوقات المالية

هذه المقالة هي نسخة في الموقع من النشرة الإخبارية غير المحمية. اشترك هنا للحصول على النشرة الإخبارية التي يتم إرسالها مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك كل يوم من أيام الأسبوع

صباح الخير. وضعت شركة تصنيع شرائح الذاكرة Micron علامة تعجب في نهاية الشوط الأول عندما أعلنت عن أرباحها بعد ظهر أمس. التوجيه ، كما هو الحال دائمًا ، كان الجزء المهم. توقع محللو وول ستريت أنه في ربع آب (أغسطس) ستحقق شركة ميكرون 9 مليارات دولار أو نحو ذلك. كانت نقطة الوسط لتوجيهات الشركة 7.2 مليار دولار. خطأ كبير – التوافق مع مخاوف الطلب على البضائع والمخزون الذي كنا نثير قلقنا بشأنه هنا.

ومن المثير للاهتمام ، مع ذلك ، أن السهم (الذي انخفض بالفعل بنسبة 40 في المائة هذا العام) انخفض بنسبة 3 في المائة فقط في أواخر التداول. ربما ، على عكس المحللين ، قام المستثمرون بتسعير التباطؤ بالفعل. بشرى سارة ، إذا كان الأمر كذلك.

كنا نأخذ عطلة نهاية أسبوع طويلة إضافية في الرابع من تموز (يوليو). سنعود معك يوم الأربعاء. في غضون ذلك ، راسلنا عبر البريد الإلكتروني: robert.armstrong@ft.com و ethan.wu@ft.com.

نصف الوقت!

نحن في منتصف العام. لنعد خطوة إلى الوراء ونقيّم ما نحن فيه. لوحة النتائج:

في الأصول الخطرة ، لم يكن هناك مكان للاختباء بخلاف السلع. كان السبب (على الأقل في البداية) هو التضخم الذي أدى إلى ارتفاع أسعار الفائدة. إليكم ما حدث لمنحنى العائد في النصف الأول:

الرسم البياني العمودي لعوائد سندات الخزانة الأمريكية ، تظهر النسبة المئوية أعلى بكثير ، وأكثر انبساطًا

لاحظ أن منحنى 3 أشهر / 10 سنوات (مؤشر الركود الأكثر دقة تاريخيًا) ليس قريبًا من الانعكاس. 2/10 سنوات (أقل دقة ، ولكن ليست عديمة الفائدة) في نطاق اتساع الشعرة. قد يكون هذا هو الفرق بين السوق الخام الذي لدينا الآن وسوق مذعور بشكل صحيح تمكنا من تجنبه حتى الآن.

بالانتقال إلى الأداء الداخلي لسوق الأوراق المالية ، كان أكثر المواضيع التي تم الحديث عنها هذا العام هو الأداء الضعيف للتكنولوجيا (الذي تجاوز بشكل واضح خلال هذه الدورة) والأداء الرائع للطاقة. لكن هناك موضوعًا أوسع له قوة تفسيرية أكبر: يلعب المستثمرون دور الدفاع. انخفض مؤشر S&P بنسبة 20 في المائة. وبغض النظر عن عوائد الطاقة ، نتيجة لصدمة خارجية ، ينقسم أداء القطاع إلى ثلاث مجموعات. لقد تفوق أداء الأسهم الدفاعية (المرافق والسلع الأساسية والرعاية الصحية). كان أداء الأسهم المحفوفة بالمخاطر / المضاربة (التقنية ، التقديرية) دون المستوى. انتقل الباقي مع الفهرس:

مخطط شريطي لأداء القطاع بالنسبة لمؤشر S&P 500 ، يُظهر Hatches مضغوطة

ومع ذلك ، كانت الأشهر الستة الأولى من العام مجرد قطعة صغيرة. كان هناك تحول في الشهر أو الشهرين الماضيين ، حيث انتقلنا من القلق في المقام الأول بشأن التضخم إلى القلق في المقام الأول بشأن الركود. تتمثل إحدى طرق النظر إلى هذا في الأداء النسبي للنمو والقيمة:

الرسم البياني الخطي لـ Russel 1000 Value / Russell 1000 Growth الذي يظهر رخيصًا كان مبهجًا ، حتى وقت قريب

كان نصف القيمة ، حيث بيعت أسهم التكنولوجيا باهظة الثمن وارتفعت أسهم الطاقة الرخيصة. ولكن منذ حوالي شهر توقف الأداء المتفوق للقيمة. هذا يتوافق مع الخوف من الركود. القيمة – أي رخيصة – تميل الأسهم إلى أن تكون دورية ، وذات رافعة مالية عالية ، في الصناعات شديدة التنافس ، أو الثلاثة جميعها. من الناحية التاريخية ، فإن مثل هذه الأسهم تتجه بشكل سيئ إلى الركود وكذلك في ضمان الانتعاش. ستبدو أقل جاذبية الآن مما كانت عليه قبل شهر أو نحو ذلك ، عندما بدا بنك الاحتياطي الفيدرالي أقل شراسة وكانت المؤشرات أو الزخم الاقتصادي يبدو أفضل.

كالعادة ، تلقى سوق السندات المذكرة قبل أن تفعل البورصة ذلك. كان العائد على السندات لأجل 10 سنوات يسير بشكل جانبي ، مع بعض القمم والوديان ، منذ أوائل مايو ، مما يشير إلى أن تلك السنوات التي تنبأت بتضخم مرتفع كانت متشائمة للغاية. انخفضت توقعات التضخم لمدة عامين منذ أواخر مارس ، وانخفضت بشكل حاد في الآونة الأخيرة بشكل خاص ، مما يشير إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يهدئ التضخم بسرعة كبيرة:

مخطط خطي يظهر من الخوف من التضخم إلى الخوف من الركود

يؤكد سوق العقود الآجلة الصورة. الآن بدأت تخفيضات الأسعار (ببطء) في منتصف العام المقبل:

مخطط عمودي لمعدلات الأموال الفيدرالية المتضمنة في أسعار العقود الآجلة ، يظهر المصداقية في التجنيب

لتلخيص. أولاً ، المخاوف من التضخم ثم الركود قد ضربت الأصول الخطرة في النصف الأول. يبدو أن السوق الآن واثق من أن الاقتصاد سيتباطأ بسرعة ، وبعد عام من الآن سيكون التضخم مصدر قلق ثانوي. يتعرض المستثمرون للضرب ، ويتزايد وضعهم دفاعيًا ، لكنهم لا يصابون بالذعر.

ماذا يحدث في الشوط الثاني؟ العديد من النقاط التي ذكرناها من قبل تستحق التكرار. البنوك المركزية العالمية تسحب السيولة من النظام المالي. التقييمات (على الرغم من وجود جيوب جذابة) لا تزال غير رخيصة بشكل خاص. في الأسهم ، إن لم يكن في السندات ، هناك القليل من علامات الاستسلام أو الشعور المتدني. والمؤشرات الرئيسية للنشاط الاقتصادي تزداد سوءا. كل هذا يفسح المجال للتقلبات.

نعم ، لقد ذهب الاحتياطي الفيدرالي بعيدًا في إقناع الأسواق بأنه سيُسيطر على التضخم قريبًا. لكننا ما زلنا نتوقع أن يكون النصف الثاني في الأسواق مضطربًا مثل النصف الأول ، وربما أكثر من ذلك.

المزيد من بيانات التباطؤ

يعاني بنك الاحتياطي الفيدرالي من تباطؤ الطلب الذي يريده شيئًا فشيئًا. كان هذا واضحًا في بيانات الإنفاق الاستهلاكي الشخصي يوم الخميس. انخفض الاستهلاك الحقيقي بنسبة 0.4 في المائة في أيار (مايو) ، بفضل الانخفاض الكبير بنسبة 3.5 في المائة (!) في الإنفاق على السلع المعمرة الحقيقية. ليس من المستغرب ، ولكن لا يزال من الجيد رؤيتها. يسهّل الرسم البياني أدناه البيانات على مدى ثلاثة أشهر ويركز على كمية السلع المعمرة المشتراة كل شهر ، متجاهلاً الأسعار:

مخطط خطي لكمية السلع المعمرة المشتراة من قبل المستهلكين ، متوسط ​​النمو المتحرك لمدة 3 أشهر يوضح ما يحب جاي باول رؤيته

بين ارتفاع المخزونات وتباطؤ الطلب على السلع ، يتباطأ التصنيع أيضًا. قام عمير شريف من رؤى التضخم بجمع مؤشرات بنك الاحتياطي الفيدرالي الإقليمية لنشاط المصانع. بالمتوسط ​​عبر المناطق الخمس التي تم قياسها ، تعاقدت الطلبات الجديدة في يونيو. الاحتمالات هي أن مؤشر التصنيع ISM على الصعيد الوطني ، المقرر نشره اليوم ، سينخفض ​​أيضًا:

مقارنة الرسم البياني للطلبات الجديدة

ومع ذلك ، يظل الاستهلاك قويا. نما الإنفاق على الخدمات الحقيقية بنسبة 0.3 في المائة في أيار (مايو) ، وهو تباطؤ ضئيل عن شهر نيسان (أبريل). جاءت قراءة التضخم الأساسية لنفقات الاستهلاك الشخصي الأساسية لشهر مايو عند 4 في المائة على أساس سنوي – تمامًا كما فعلت في فبراير ومارس وأبريل. لا يدور إلى أعلى ، ولكن ليس من السهل أيضًا.

بعد تقرير نفقات الاستهلاك الشخصي أمس ، تراجعت توقعات الناتج المحلي الإجمالي الآن لمجلس الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا إلى المنطقة الحمراء:

الرسم البياني لتوقعات الناتج المحلي الإجمالي الفيدرالي في أتلانتا الآن

وفقًا للقاعدة العامة ، فإن نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي السلبي للربع الثاني على التوالي يضعنا في منطقة الركود. التركيز على هذا يخطئ الهدف. ما يهم في النهاية هو ما إذا كان تباطؤ النمو يؤدي إلى انخفاض التضخم (كما تتوقع السوق).

ولكي نكون واثقين من ذلك ، نحتاج إلى أدلة مقنعة على أن تضخم الخدمات آخذ في الانخفاض. لكن سوق العمل لا يزال حارا بعناد. كان هناك ارتفاع طفيف في مطالبات البطالة ، لكن المستويات الحالية تتساوى مع سوق العمل المزدهر لعام 2019. انخفاض استهلاك السلع يساعد ، لكنه ليس كافياً. (إيثان وو)

سؤال واحد جيد

أشار عدد قليل من القراء إلى أن رسالة يوم الثلاثاء بشأن تخمة السلع المعمرة لم تتكيف مع التضخم ، مما يشير إلى أن الطلبات الجديدة للسلع المعمرة يمكن أن تنخفض من حيث القيمة الحقيقية (حيث أن الاستهلاك المحلي لهذه السلع هو بالفعل ؛ انظر أعلاه). هل هم؟ سؤال جيد ، لكن من الصعب الإجابة عليه. البيانات التي استخدمتها ، من مسح مكتب الإحصاء للمصنعين ، لا تحتوي على عامل انكماش دقيق للسعر لتحويل القيم الاسمية إلى قيم حقيقية.

لقد ألقيت نظرة على أي حال ، باستخدام أقرب معامل انكماش يمكن أن أجده ، وهو مؤشر أسعار المنتجين للسلع الاستهلاكية المعمرة. بعد التعديل للتضخم ، لا تزال الطلبيات الجديدة للسلع المعمرة تنمو ، وإن كانت متواضعة:

الرسم البياني الخطي للطلبات الجديدة للسلع المعمرة المعدلة للتضخم ، متوسط ​​النمو المتحرك لمدة 3 أشهر يظهر حقيقيًا وبطيئًا وثابتًا

من المحتمل أن تغير بيانات يونيو هذه الصورة (انظر القسم السابق). لكن التصنيع في الولايات المتحدة صمد حتى الآن بشكل أفضل مما قد توحي به بيانات المسح الكئيبة. (وو)

قراءة جيدة

بالتأكيد ، هناك تحوط شبه مثالي من التضخم هناك. حظا سعيدا في شرائه.

اجراءات لارضاء المتطلبات – أهم القصص من عالم تمويل الشركات. سجل هنا

ملاحظات المستنقع – رؤية الخبراء حول تقاطع المال والسلطة في السياسة الأمريكية. سجل هنا