0

هل السلع وسيلة للتحوط من التضخم أم العكس؟

يبدو أننا في مرحلة البيع حيث يتحول المحللون إلى هومريك. إليكم آخر الأخبار من مكتب السلع في Goldman Sachs:

تواجه الأسواق الكلية اليوم تحديًا ملاحيًا يستحق أوديسيوس. في الأسطورة اليونانية ، اختار أوديسيوس المخاطرة بسفينته من خلال الإبحار بالقرب من صخور Scylla بدلاً من المخاطرة بأن تسحبها دوامة Charybdis. من وجهة نظرنا ، يحاول صانعو السياسة التنقل بين سلسة التضخم المادي المرتفع اليوم ، و Charybdis لقيود العرض التي يمكن أن تبطئ النمو في المستقبل. في حين يبدو أن هناك حاجة إلى معدلات أعلى بكثير اليوم لخفض الطلب والتضخم ، فقد تؤدي أيضًا إلى انخفاض النفقات الرأسمالية والاستثمار الذي من شأنه أن يطيل أمد نقص القدرة الهيكلية في السلع المادية ، وبالتالي هذه البيئة من التضخم الرئيسي المرتفع وانخفاض النمو طوال عشرينيات القرن الماضي.

نعتقد أن تشجيع زيادة الاستثمار في السعة – وتحمل تكلفة Scylla للتضخم المادي الأعلى اليوم – يمكن لصانعي السياسات تجنب Charybdis من الركود التضخمي.

كما هو الحال في الأسطورة ، فإن البقاء بالقرب من كهف سيلا أمر معتدل لأن أوديسيوس سيتعرض لأضرار طفيفة (أي إبقاء الأسعار منخفضة ، وترك الأسعار أعلى لدفع الاستثمار) ؛ ومع ذلك ، إذا تم امتصاص سفينته من قبل Charybdis (عقد من الركود التضخمي بعد معدلات عالية تقتل دورة capex) ، فإنه سيفقد سفينته بالكامل. من المهم التأكيد على أن صانعي السياسات يمكنهم حل مشكلة التضخم الأساسية دون إصلاح مشكلة التضخم الرئيسية تمامًا نظرًا لأهمية تضخم الأجور المستمر في دفع التضخم الأساسي.

خلص فريق السلع في Goldman إلى أنه يجب على عملاء Goldman شراء السلع. إن عقدًا من نقص الاستثمار في استخراج الكربون يعني أن المركب “لا يزال بإمكانه تحقيق عوائد حتى في حالة عودة التضخم الأساسي إلى مستويات طبيعية أكثر” ، كما يقول:

يجب أن يتذكر المستثمرون أن التباطؤ الذي يسببه بنك الاحتياطي الفيدرالي هو ببساطة تخفيف قصير الأجل للأعراض – التضخم – وليس علاجًا للمشكلة – نقص الاستثمار. على نطاق أوسع ، عندما تكون الاختلالات الكلية مادية وقائمة على العرض ، لا يمكن للسياسات الكلية القائمة على المالية المحيطة بالطلب أن تحلها ، يمكن فقط لسياسة الاستثمار المنسقة. مع تركيز محافظي البنوك المركزية الآن على تكاليف التضخم المرتفع ، هناك خطر يتمثل في أن التكلفة طويلة المدى للركود العميق للغاية هي نهاية دورة النفقات الرأسمالية والفشل في تنمية قدرة كافية على التخلص من عنق النظام. عندما رفع فولكر معدل الأموال الفيدرالية إلى 20 في المائة في عام 1980 ، كان ذلك بعد عقد من ارتفاع النفقات الرأسمالية ، مما سمح بالانخفاض اللاحق في الطلب في الفضاء لإزالة الاختناق من سلاسل التوريد العالمية.

في البيئة الحالية ، بالكاد بدأت دورة النفقات الرأسمالية “المثقلة برأس المال” وهي معرضة للخطر F من الركود أو استئنافه فقط من خلال عودة التضخم المادي بعد استئناف النمو. بشكل حاسم ، نظرًا لأن بنك الاحتياطي الفيدرالي يتطلع إلى خفض التضخم بأقل تكلفة على الاقتصاد ، فإن معظم حالات الركود التي يسببها بنك الاحتياطي الفيدرالي معتدلة ، وتسمح لدورة النفقات الرأسمالية بالاستمرار ، كما كان الحال قبل فولكر في السبعينيات.

تأتي الحجة المضادة من ألبرت إدواردز في سوسيتيه جنرال ، والذي يمكن لملاحظاته في كثير من الأحيان أن تجعل المأساة اليونانية تبدو وكأنها ارتياح خفيف. إن التنبؤات بحدوث ركود ضحل يوجهه بنك الاحتياطي الفيدرالي هي “علامة بارزة زائفة عادية نمر بها في هذه المرحلة من الدورة قبل أن ينفجر كل الجحيم وينهار كل من الاقتصاد والأسواق” ، على حد قوله.

كدليل يستشهد إدواردز بإيجاز توقعات بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك في 17 يونيو والذي وضع فرص الهبوط الصعب عند “حوالي 80 في المائة”:

ربما يكون السؤال الأكثر إثارة للاهتمام ليس إلى أي مدى سيكون الركود ، ولكن إلى أي مدى سيكون الانخفاض في العائدات؟ قطع التضخم الأخير الارتباط الوثيق بين بيانات الاقتصاد الحقيقي وعوائد السندات. هل سيبدد الركود مخاوف التضخم (مؤقتًا) ويدفع عائدات السندات إلى الانخفاض بشكل كبير؟

من شأن الهبوط الصعب للاقتصاد الأمريكي أن يجبر بنك الاحتياطي الفيدرالي على الاستسلام ، على الرغم من أن التضخم المرتفع للغاية من شأنه أن يجعل الانعكاس الكامل للسياسة أمرًا مستبعدًا. لكن ماذا لو تبدد التضخم بسرعة؟ يشير إدواردز إلى أدنى مستوى سجله النحاس لمدة 15 شهرًا ويسلط الضوء على أن سلع الكربون الدورية كانت متخلفة أثناء انهيار GFC:

إذا (عندما) انضم مجمع النفط والزراعي إلى هذا السوق الهابطة ، يمكن أن ينهار تضخم مؤشر أسعار المستهلكين الرئيسي بسرعة إلى ما دون الصفر تمامًا كما حدث في 2008-2009 عندما انخفض مؤشر أسعار المستهلكين الرئيسي من + 5٪ إلى -2٪ في 12 شهرًا فقط. ومن المرجح أن يؤدي انخفاض مماثل في معدل التضخم السلبي إلى انخفاض عائدات السندات بشكل كبير ، حتى إذا ظل مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي ثابتًا فوق 2٪. على الرغم من أن العائد أقل من 1٪ لمدة 10 سنوات يبدو بالنسبة لي معقولًا تمامًا ، إلا أنني أظن أننا لن نشهد الآن انخفاضًا إلى ما دون أدنى مستوى بنسبة 0.3٪ في مارس 2020 حيث يتم كسر اتجاه العصر الجليدي العلماني المتمثل في الانخفاضات المنخفضة والارتفاعات المنخفضة في كل دورة. قد يكون الاتجاه العلماني الجديد الآن هو ارتفاع معدلات التضخم والعوائد المرتفعة ، لكنه ينتظر صدمة ركود دورية.