0

يثير الاستخدام المتزايد لنافذة الخصم لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي تساؤلات

في الأيام الأولى لوباء COVID ، قام بنك الاحتياطي الفيدرالي والبنوك المركزية في جميع أنحاء العالم بسحب كل المحطات. تم خفض أسعار السياسة إلى مستويات سياسة سعر الفائدة الصفري (ZIRP) ، وتم تمديد التسهيلات لتوفير السيولة للشركات التي تواجه صعوبة في بيع الأوراق المالية في الأسواق الأولية والثانوية ، والإقراض المباشر للأفراد والشركات مستويات وصلت لم يسبق لها مثيل. تم إعادة فتح البرامج التي تستهدف الأسواق المتخصصة ، مثل مرفق تمويل الأوراق التجارية (الذي تم تقديمه في الأصل خلال أزمة عام 2008). ونافذة الخصم الاحتياطي الفيدرالي ، حيث يمكن لمؤسسات الإيداع التعهد بحزم من القروض ، والأوراق المالية ذات الدرجة الاستثمارية ، وغيرها من الضمانات للتمويل الطارئ ، شهدت ارتفاعًا في استخدامها ، لتنافس أحلك أيام عام 2008.

بسبب طبيعتها (عادة ما يتم تسويق نافذة الخصم على أنها صمام إغاثة للمؤسسات المالية المجهدة ، والتي قد تتنبأ بمشاكل الاستقرار المالي) هناك وصمة عار مرتبطة باستخدامها. هذا ليس مبررًا تمامًا ، حيث توجد بالتأكيد شركات تستخدم نافذة الخصم بشكل دوري دون مشاكل السيولة. ومن الأمثلة البارزة على تلك البنوك الصغيرة التي تواجه تقلبات أعمال موسمية كبيرة و / أو غير متوقعة.

يميل استخدام نافذة الخصم لبنك الاحتياطي الفيدرالي إلى أن يُنظر إليه على أنه مصدر قلق بين الشركات المصرفية الأخرى ، على الرغم من المحاذير. يتمثل الإجراء المتخذ لتسهيل استخدام نافذة الخصم دون تأثير تجميد المؤسسة المقترضة من أسواق الإقراض الأخرى في إدخال فجوة مدتها سنتان بين استخدام النافذة وإصدار الاحتياطي الفيدرالي لأسماء الشركات المقترضة.

نافذة خصم الاحتياطي الفيدرالي ، نشاط الائتمان الأساسي (2003 إلى الوقت الحاضر)

(المصدر: Bloomberg Finance، LP)

كما هو متوقع ، ارتفع استخدام نافذة الخصم في وقت مبكر من اندلاع COVID. عندما هدأت الأسواق وتضاءلت حالة عدم اليقين ، تقلص الإقراض المغذي من خلال هذا المرفق تدريجياً ، وعاد إلى مستويات لا تذكر. ولكن في الآونة الأخيرة ، طوال النصف الثاني من عام 2022 ، بدأ استخدام نافذة الخصم في الارتفاع. السؤال الكبير هو: هل ما نشهده مجرد زيادة في الاقتراض الاستثنائي غير الخاضع للأزمة ، أم أن هناك أزمة مالية جديدة تختمر؟ إن التعتيم لمدة عامين على الكشف العلني عن هوية المقترضين يجعل النظر في الاحتمالات عملية مضاربة بشكل خاص.

يتم الإقراض في نافذة الخصم مقابل ضمان ، كما ذكرنا سابقًا ، وبأسعار أعلى من السوق. (يتوافق الكثير مما تفكر فيه نافذة الخصم مع قواعد باجهوت لعام 1873 الخاصة بمصرفيي البنوك المركزية ، بما في ذلك “الإقراض بحرية مقابل ضمانات جيدة مقابل غرامة مالية” [interest] rate. “) من الممكن بالتأكيد أن يتم إجراء النشاط في النافذة كنسخة احتياطية (بدلاً من مصدر منتظم للبحث) ، كما تتطلب وظيفة نافذة الخصم الأساسية. قد يتم أيضًا تمديد الإقراض إلى مؤسسات الإيداع غير المؤهلة للحصول على ائتمان أولي ، كما يسمح الائتمان الثانوي لنافذة الخصم. ومن المؤكد أنه من المتصور أن تقلبات الأعمال المصرفية في فترة تضخمية أدت إلى تفاقم المتطلبات الموسمية العادية للشركات التي تواجه مثل هذه المتطلبات.

مؤشر VIX ، ومؤشر S&P 500 ، ومؤشر الدولار الأمريكي ، وفارق عائد الخزانة الأمريكي عالي العائد / 10 سنوات (2022)

(المصدر: Bloomberg Finance، LP)

لكن عام 2022 كان عامًا غير مألوف به ضغوط استثنائية ، خاصة بالنسبة للمؤسسات المالية. بدأت بحرب تقليدية واسعة النطاق في جنوب أوروبا ، مما أدى إلى تصاعد التوترات العالمية. تراجعت أسواق الأسهم والدخل الثابت ، وارتفعت أسعار السلع الأساسية بشكل كبير ، وانخفضت بين ارتفاع الدولار والعملات الأخرى ، وشهدت أسواق الصرف الأجنبي مستويات عالية من التقلبات المتزامنة بين الأجيال. ضرب ركود قصير الولايات المتحدة ، حيث قوبل أعلى معدل تضخم يضرب الولايات المتحدة منذ أربعين عامًا بأسرع رفع لأسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي على الإطلاق. بالإضافة إلى كل ذلك ، انتزع قطاع العملات المشفرة الشكوك التي طال أمدها من فكي قبول الجمهور على مضض مع قرع طبول من الفضائح وانخفاض أسعار العملات المعدنية.

في ضوء هذه الخلفية ، لا يمكن تجاهل فكرة احتمال وجود مؤسسة مالية (أو مؤسسات) تكافح بهدوء من أجل البقاء. يتخيل المرء أن معظم المحاسبين والمراقبين وكبار المسؤولين الماليين العاملين حاليًا لديهم خبرة من الظروف الاقتصادية التي سادت طوال عام 2020 ، وأن عددًا كبيرًا منهم ظل موجودًا لفترة كافية لتذكر كارثة عام 2008. ومع ذلك ، من المحتمل أن يكون عدد قليل منهم في أدوارهم الحالية خلال السبعينيات ، عندما احتدم التضخم وتراجعت أسعار الفائدة باستمرار. كانت محاسبة التضخم والتحوط من التعرض لسعر الفائدة ، اعتبارًا من بداية عام 2021 ، مهارات غير مطلوبة من الشركات التي تتخذ من الولايات المتحدة مقراً لها منذ وقت طويل جداً. إن الفكرة القائلة بأن مؤسسة مالية أو جهة تسويق سلع أو صندوق تحوط أو مجموعة مكونة من هؤلاء قد تحتاج إلى سيولة طارئة تقع ضمن نطاق ما يمكن تخيله.

نافذة خصم الاحتياطي الفيدرالي ، ونشاط الائتمان الأساسي ونقطة المنتصف المستهدفة لسعر الأموال الفيدرالية (2021 إلى الوقت الحاضر)

(المصدر: Bloomberg Finance، LP)

حقيقة أن المبالغ المقترضة في نافذة الخصم آخذة في الارتفاع بطريقة متذبذبة مع “ارتفاعات” أعلى تدريجياً و “قيعان” أعلى تشير ، وإن لم يكن بشكل قاطع ، إلى أن المبالغ المقترضة تتزايد مع زيادة الاحتياطي الفيدرالي للمعدلات. تبدو فكرة أن أسعار الفائدة المرتفعة بسرعة من شأنها إجهاد الشركة المعتادة على الاقتراض بمعدلات منخفضة للغاية سائدة لمدة 15 عامًا تبدو بديهية ، على الرغم من أن نمط سن المنشار يتطلب تخمينًا إضافيًا. من المحتمل أن تتعرض أي شركة لديها محافظ كبيرة للدخل الثابت لخسائر في السوق وبالتالي تحتاج إلى دعم ميزانياتها العمومية. وعلى الرغم من أن الخسائر الهائلة المرتبطة بأصول وشركات العملة المشفرة في أعقاب انهيار Luna و FTX من غير المحتمل أن تؤثر على مؤسسات الإيداع بشكل مباشر ، فإن المقترضين (وربما المودعين) ليسوا محظوظين بالتأكيد.

تظهر البيانات الأخيرة أن معدل نمو المعروض النقدي M2 أصبح سلبيا في نوفمبر 2022 ؛ تبعه عرض النقود M1 في ديسمبر 2022. ولأول مرة منذ 1994 ، منذ ما يقرب من 30 عامًا ، يتقلص المعروض النقدي بسرعة.

معدل النمو السنوي للمجاميع النقدية M1 و M2 (يناير – ديسمبر 2022)

(المصدر: Bloomberg Finance، LP)

وبالتالي ، فإن الظروف النقدية تتغير بسرعة ، وقد تكون الظروف المالية أكثر تشددًا تحت غطاء البنوك والمؤسسات المالية مما تبدو عليه على السطح.

لقد أعذر من أنذر ، ولكن على مدى العقدين الماضيين أصبح من المستحيل محاكاة السخرية. لا شيء قاطع بعد. في غضون 18 شهرًا تقريبًا ، ستصبح هوية الشركات التي كانت تنقر على نافذة الخصم لبنك الاحتياطي الفيدرالي بدءًا من مارس 2022 متاحة للجمهور. إذا كانت طلبات التمويل هذه تنبع ببساطة من التغلب على الآثار المستمرة للاضطراب الاقتصادي لعام 2022 ، فسوف نتعلم في ذلك الوقت. إذا كان هناك شيء أسوأ يختمر ، في وقت أقرب بكثير.

بيتر سي إيرل

بيتر سي إيرل

Peter C. يركز بحثه على الأسواق المالية والسياسة النقدية ومشاكل القياس الاقتصادي. وقد نقلت عنه صحيفة وول ستريت جورنال وبلومبرج ورويترز وسي إن بي سي و Grant’s Interest Rate Observer و NPR والعديد من المنافذ والمنشورات الإعلامية الأخرى. حصل بيت على ماجستير في الاقتصاد التطبيقي من الجامعة الأمريكية ، وماجستير في إدارة الأعمال (المالية) ، وبكالوريوس في الهندسة من الأكاديمية العسكرية الأمريكية في ويست بوينت.

منشورات مختارة

“الاعتبارات المؤسسية العامة لـ Blockchain والتطبيقات الناشئة” شارك في تأليفه David M. Waugh in كتيب إميرالد حول الأصول المشفرة: فرص وتحديات الاستثمارحرره بيكر وبينيديتي ونيكباخت وسميث (2023)

“Operation Warp Speed” شارك في تأليفه Edwar Escalante في الأوبئة والحريةحرره Raymond J March و Ryan M Yonk (2022)

“A Virtual Weimar: Hyperinflation in Diablo III” in اليد الخفية في العوالم الافتراضية: النظام الاقتصادي لألعاب الفيديوحرره ماثيو ماكافري (2021)

“The Fickle Science of Lockdowns” شارك في تأليفه Phillip W. Magness، وول ستريت جورنال (ديسمبر 2021)

“كيف تعمل وظيفة المعيار الذهبي بشكل جيد؟” كاتب مُشارك: William J. Luther، SSRN (نوفمبر 2021)

“الأنبياء الشعبويون ، الأنبياء العامون: Pipers of Lucre ، آنذاك والآن” في التاريخ المالي (صيف 2021)

“بوسطن المنسية عمليات الإغلاق” في المحافظ الأمريكي (نوفمبر 2020)

“الحوكمة الخاصة والقواعد من أجل عالم مسطح” في مجلة كريتون للقيادة متعددة التخصصات (يونيو 2019)

“فكرة ‘ضمان الوظائف الفيدرالية’ مكلفة ومضللة وتحظى بشعبية متزايدة لدى الديمقراطيين” في المستثمر الأعمال اليومية (ديسمبر 2018)

احصل على إشعارات بالمقالات الجديدة من Peter C. Earle و AIER.