0

يقدم الدعم الجديد للبنك المركزي الأوروبي حوافز فظيعة

  • September 21, 2022

الكاتب أستاذ زائر للاقتصاد في كلية كولومبيا للأعمال

تم إنشاء أداة حماية التحويل الخاصة بالبنك المركزي الأوروبي بأفضل النوايا. وكما أوضحت كريستين لاغارد ، رئيسة البنك المركزي الأوروبي ، “يمكن تنشيط مؤشر التجارة العالمي لمواجهة ديناميكيات السوق غير المبررة والمضطربة التي تشكل تهديدًا خطيرًا لانتقال السياسة النقدية عبر اليورو”.

من الواضح أن هناك قيمة للأداة التي تدعم اليورو بلا حدود. ومع ذلك ، لكي تكون هذه الأداة مفيدة للاتحاد الأوروبي ، يجب ألا تقوض السياسات المالية والاقتصادية السليمة. في هذه الحالة ، يؤدي غياب المشروطية الفعالة إلى حوافز فظيعة للبلدان والسياسيين ، وبشكل حاسم الآن ، الناخبين.

أدرج البنك المركزي الأوروبي أربعة معايير لدولة ما لتكون مؤهلة: الامتثال للإطار المالي للاتحاد الأوروبي. عدم وجود اختلالات شديدة في الاقتصاد الكلي ؛ الديون المستدامة ، وفقا لتحليل العديد من المؤسسات ؛ والامتثال لتوصيات الاتحاد الأوروبي الأخرى.

في الممارسة العملية ، يتم تعليق الأول وفقًا للقواعد المالية. لا يبدو أن الخيارين الثاني والرابع فعالين لأنهما يوفران حرية تقديرية كبيرة للحكم من قبل المفوضية الأوروبية. في النهاية ، كانت المفوضية تقدم رحلات مجانية لجميع البلدان في خطط التعافي الخاصة بها (باستثناء المجر وبولندا ، بسبب الخلافات حول سيادة القانون). سواء كان ذلك لأسباب كينزية أو جيدة مفترضة أو لأسباب اقتصادية سياسية سيئة ، فهو غير ذي صلة. وبناءً على افتراضات متفائلة بما فيه الكفاية ، فإن إعلان المؤسسات بأن الدين يمكن تحمله ليس عقبة حقيقية.

علاوة على ذلك ، يجب على البنك المركزي الأوروبي فقط “اعتبار” هذه المعايير على أنها “مدخلات”.

لقد وضع البنك المركزي الأوروبي نفسه في موقف مستحيل. لقد أضعف كل إشارات السوق والحوافز المرغوبة ، دون استبدالها بأي شروط ذات مصداقية. لا يصاحب مؤشر التجارة العالمي دعامة مالية من دول منطقة اليورو. لذلك ، إذا توقف البنك المركزي الأوروبي عن التدخل “بناءً على تقييم أن التوترات المستمرة ناتجة عن أساسيات الدولة” ، فإن الدولة المدعومة ستواجه أزمة مالية. لكن البنك المركزي الأوروبي سيرغب في تجنب إعادة هيكلة الديون السيادية ، لذلك سيقع في شرك الدعم المستمر.

لا عجب في أن أحزاب اليمين في إيطاليا أسقطت حكومة ماريو دراجي في اللحظة التي عرفوا فيها أن البنك المركزي الأوروبي كان على وشك الإعلان عن دعم حملة السندات. إن حوافز حكومة يمينية متطرفة جديدة لاختيار مسار مسؤول منخفضة. والأرجح أنه سيخفض الضرائب ويزيد معاشات التقاعد ويقدم دعمًا غير مستهدف للطاقة ، ويراهن على أن البنك المركزي الأوروبي لن يكون لديه خيار سوى تنشيط مؤشر سعر البيع ومواصلة شراء الديون الإيطالية.

مع توفير البنك المركزي الأوروبي لمثل هذا التأمين الكامل ، تبخرت أيضًا الحوافز لإكمال بنية اليورو. في تطور مذهل ، أعلنت الدول الأعضاء بهدوء التخلي عن الجهود المبذولة لإبرام الاتحاد المصرفي للاتحاد الأوروبي من خلال وضع تأمين على الودائع الأوروبية.

والأهم من ذلك ، أن قانون الانتخابات المؤقتة يخلق نقصًا خطيرًا في الشفافية للناخبين. إذا كان من المرجح أن يحكم الائتلاف الذي يقود استطلاعات الرأي بشكل سيء ويعرض دولة ما للخطر ، فمن حق الناخبين معرفة المزالق ورؤيتها تنعكس في الأسواق.

إن إنشاء مثل هذه الأداة غير المشروطة إلى حد كبير هو خطأ ، وهو خطأ تجنبه دراجي أثناء توليه رئاسة البنك المركزي الأوروبي. لقد قدمت الأداة التي ابتكرها في ذروة أزمة اليورو ، برنامج المعاملات النقدية الكاملة ، جميع الحوافز الصحيحة حيث لا يمكن تفعيلها إلا بدعم من آلية الاستقرار الأوروبية ، وبرنامج الإصلاح المعتمد.

سيختبر الشتاء القادم هذا التكوين المؤسسي الضعيف. طالما أن منطقة اليورو لا تتحرك نحو اتحاد مالي ومصرفي حقيقي ، فمن المرجح أن تكشف الطبيعة غير المستدامة للبناء الحالي لليورو.